Global Path Finder는 글로벌 트렌드를 포착하여 흐름에 맞는 글로벌 기업과 국내 기업을 분석, 투자 아이디어에 맞는 다양한 투자 기회를 제공하는 코너입니다.

이번 코너에서는 전자상거래가 활성화될수록 함께 성장할 것으로 기대되는 물류산업과 점차 중요도가 높아지고 있는 Last Mile Delivery에 강점을 보이는 기업들을 소개합니다.

- 기업성장의 또 다른 열쇠, 물류의 숨겨진 가치 찾기

심천시장의 밸류에이션 프리미엄은 시장에 진입하는 투자자에게 부담요인이다. 따라서 장기적으로 성장을 유지하면서 수익률을 시현하고 있는 성장주에 대한 옥석가리기가 필요하다. 선강퉁 정식 시행 전까지 남은 기간 동안, 산업별로 심천시장에 상장되어 있는 주력 기업들을 살펴보면서 투자 기회를 찾아보기로 한다.

글로벌 물류 시장의 성장

우리가 물류에 주목하는 이유는 글로벌 물동량이 빠르게 늘어나고 있기 때문이다. 그 배경에는 도시화와 1인 가구수 증가에 더해 이제는 모든 것이 인터넷으로 연결되는 환경(IoT: Internet of Things)속에 개별화 되고 있는 소비가 자리하고 있다. 맞춤화된 다품종 소량 중심의 소비가 늘어나며 같은 양이라도 과거보다 여러 번에 걸쳐 배송됨으로써 물동량의 증가가 수반되고 있다(그림1).

이러한 물류산업의 성장에 있어 점차 중요해지고 있는 것이 바로 'Last Mile Delivery'이다. 'Last Mile Delivery'는 택배원이 상품을 물류센터에서 수취하여 고객에게 전달하는 마지막 과정을 의미한다. 이과정이 중요해지는 이유는 배송효율의 차별화가 가장 크게 이루어지는 단계이기 때문이다. 배송효율의 차이가 기업에 미치는 영향은 매출과 원가이다. 효율이 높아질수록 같은 시간 동안 판매할 수 있는 물건의 양이 늘어나고, 판매원가가 낮아지는 것이다. 무엇보다 기업간 경쟁력 차이가 누적되어 시장의 과점화를 야기한다. 투자 관점에서 바라보면 성장산업 내에서 부익부 빈익빈 현상이 심화되어 투자성과에서도 큰 차이를 낳을 가능성이 높다(그림2).

'Last Mile Delivery' 배송효율에 있어 중요한 요소 중 하나는 배송밀집도이다. 상품 가까이 있는 수요자들을 그룹핑하여 보다 적은 횟수로 전달할 수 있다면 상대적으로 높은 효율성을 보일 것이다. 만약 다품종 소량 물류를 효과적으로 컨트롤할 수 있는 체계를 갖추지 않은 채 물동량만 늘어난다면 배송밀집도와 배송효율은 떨어질 수 밖에 없다. 때문에 다품종 소량 물류를 효율적으로 관리할 수 있는 IT 및 인프라 구축은 매우 중요한 관전포인트이다.

아래 (그림3)에서 볼 수 있듯이 다양한 배송형태(A, B, C, D)로 이루어진 Last Mile 단계는 효율성 개선 여지가 큰 편이다. 이로 인해 배송지에서 가까운 물류기지로부터 주문상품의 발송이 이루어지고, 교통상황을 감안하여 효율적인 동선으로 'Last Mile Delivery'가 수행될 수 있도록 물류관리 체계전반에 걸쳐 IT 접목이 필요하다.

빅데이터를 활용하여 재고관리와 발송지점관리의 효율성을 제고하고, 위치정보와 교통정보를 활용하여 효율적인 배송 루트를 실시간으로 업데이트하는 등 IT의 접목은 물류로 하여금 기업 경쟁력 강화에 더욱 크게 일조하게 한다. 나아가 신선식품 배송처럼 물류 대상 범위를 넓혀주며, 물류시스템을 플랫폼화할 수 있게 하여 사업영역 확장에도 기여한다.

이런 연유로 아마존, 알리바바, 쿠팡 등 IT 기반의 비즈니스를 영위하는 전자상거래 기업들이 물류를 내재화하여 경쟁력을 강화하는 추세는 자연스럽기까지 하다. 그리고 고객 접근성의 물리적 열쇠인 물류기지를 다수 보유하고 있는 물류기업들이 M&A와 전략적 제휴 등 글로벌 연대를 통해 인프라를 강화하는 전략 또한 합리적인 선택으로 볼 수 있다.

전자상거래 업체 중 물류 내재화를 통해 경쟁력을 강화하고 있는 대표적인 글로벌 기업이 바로 아마존이다. 글로벌 연대를 통해 물류산업 성장을 함께 향유하게 될 것으로 기대되는 국내 대표 물류기업은 CJ대한통운이다. 두 기업을 살펴봄으로써 물류산업의 투자매력을 점검해보고자 한다.

Global 주식 1. 아마존(미국:AMZN): 세계 1위 전자상거래 진격의 거인

물류 비용 효율화를 통한 원가개선

아마존은 물류 효율화를 위해 자동화 로봇을 적극활용하고 있다. 주황색 로봇청소기처럼 생긴 'Kiva' 로봇은 담당자가 제어센터에서 원격으로 조종하면 원하는 곳으로 이동하여 상품을 운반한다 (그림4). 또한 직원이 직접 통로를 지나갈 필요가 없기 때문에 선반 사이 통로 폭이 줄어 물류센터 안에 더 많은 선반 설치가 가능하다. 현재 아마존은 'Kiva'를 일부 물류창고에 도입했지만 향후 전면 도입할 것으로 보인다. 이를 통해 연간 25억 달러 이상 비용이 절감될 것으로 도이치뱅크는 전망하고 있다.

아마존은 물류비용 효율화를 위해 물류창고 투자를 통한 거점확보도 지속하고 있다(그림5). 물류 창고 수의 증가는 배송비 절감에 중요한 요소이다. 물류창고 수를 지속적으로 늘리면서 물류창고 와 소비자간의 배송 거리는 계속 좁혀지고 있고, 이에 따른 배송 비용 역시 감소하고 있다. 또한, 아마존은 자사의 물류 플랫폼을 이용하여 제3자 업체들에게 물류 서비스를 제공하면서 추가적인 이익 창출을 모색하고 있다. 규모의 경제 혜택을 누리지 못 하는 제3자 소매업체들은 아마존이 제공하는 종합 물류 서비스인 FBA(Fulfillment by Amazon)를 사용함으로써 배송비용을 절감할 수 있게 되었고, 앞으로 더 많은 제3자 소매업체들이 아마존 물류 서비스를 이용할 것으로 기대된다(그림 6). 아마존 프라임 에어 등의 배송비용 절감 노력 덕분에 물류 관련 비용은 계속 낮아지고, 고객이 지불하는 최종 배송비도 더욱 낮아질 것이다(그림7). 머지않아 고객이 전자상거래에서 배송비 부담 없이 과자 한 봉지, 칫솔 한 개 등 극 소량으로 주문하게 되는 상황이 가능할 것으로 기대되고, 이러한 물류환경 변화 속에서 아마존의 시장지배력은 더욱 강화될 것으로 보인다.

매출증가에 따른 잠재가능이익의 지속적인 증가

아마존의 매출은 연평균 20%씩 증가하고 있지만, 2010년 이후 순이익은 지속적으로 정체되고 있다 (그림 8,9). 그 이유는 투자로 지출한 비용들을 자본화하지 않고 해당 회계연도의 비용으로 처리하고 있기 때문이다. 따라서 재무제표에 나타나는 순이익보다 조금 더 설명력이 높은 잠재가능이익(Earning power)에 주목해야 한다. 잠재가능이익은 기업 환경에 변화를 주기 위해 지출된 일체 비용들을 다시 순이익에 더해준 수치이다.

아마존이 기업 환경에 변화를 주기 위해 지출한 비용은 대부분 연구개발비이다. 물류센터 확장으로 인한 감가상각비 증가분도 있지만 이는 미미한 수준이다. 따라서 아마존의 순이익에 아마존이 성장을 위해 지출한 세후 R&D 비용을 다시 환입해주면 잠재가능이익에 근접한 수치를 산출할 수 있다 (잠재가능이익 ≡ 순이익+ 세후 R&D). (그림 9)에서 최종 계산된 아마존의 잠재가능이익 및 잠재가능이익률이 지속적으로 나아지고 있는 것을 볼 수 있다. 물류 시스템 개선을 위해 아마존이 투자한 비용들은 매출과 이익 증가뿐만 아니라 이익률 개선도 이루고 있는 것이다. 순이익은 정체된 것으로 보이지만 다른 재무 지표들이 지속적으로 개선되고 있는 것으로 볼 때, 이러한 물류 시스템 개선 전략과 노력들은 향후 동사의 실적에 긍정적인 결과를 가져올 것으로 예상된다.

2015년 아마존의 시가총액은 월마트를 앞지르기 시작했다(그림 10). 장기적으로 오프라인 쇼핑보다 온라인쇼핑의 비중이 지속적으로 높아질 것을 예상하고, 투자자들이 아마존의 미래 이익 성장성에 가치를 부여한 결과라고 생각할 수 있다. 앞서 기술한 잠재가능이익의 성장성은 현재 동사의 높은 주가와 Multiple을 설명할 수 있는 근거가 되고 있다. 2015년 기준, 동사의 물류비용이 전체 매출의 11%를 상회하는 수준임을 감안할 때, 물류 효율화를 통한 원가절감이 이루어 진다면 현재의 주가 수준은 한 단계 업그레이드 될 가능성이 높다.

Global 주식 2. CJ대한통운(한국:000120): 국내 치킨게임의 승자, 이제는 해외로!

CJ대한통운은 우리 실생활에 밀접한 택배회사로 인식하는 투자자들이 많다. 최근 주가가 급락했던 이유도 김영란법 시행으로 인한 택배선물 물동량 감소에 따른 우려가 반영된 것이라 볼 수 있다. 그러나 시장의 우려와 달리, 국내 택배 시장에서 동사는 규모의 경제와 가격경쟁력을 통해 M/S를 독과점 수준으로 끌어올리면서 경쟁우위를 강화하고 있다.

동사의 투자포인트는 해외시장의 성장성을 통해 찾아보는 것이 적합하다고 생각된다. 지난 1월 중 국의 콜드체인 전문기업 CJ Rokin의 인수를 시작으로 Speedex(중국 3대 가전회사인 TCL그룹의 물류 자회사), 센츄리 로지스틱스(말레이시아 종합 물류회사) 지분 인수를 통해 해외 물류 시장의 거점을 늘려나가고 있다.

국내 택배물류 치킨게임의 승자로서 시장지배력 확대

CJ대한통운의 국내사업은 크게 CL(Contract Logistics: 계약물류)와 택배사업 부문으로 나뉜다. 양 사업부문의 매출비중은 각각 42.4%, 29.6%로 72%가 국내에서 매출이 발생되고 있다(2015년 기준). 택배시장은 온라인 마켓 및 모바일 쇼핑의 성장세에 힘입어 연평균 10% 내외의 지속적인 성장을 보이고 있다(그림 11). 특히 동사는 국내 택배물류 1위 사업자로서 경쟁사 대비 공격적인 가격정책과 홈쇼핑 채널 등 대형 고객사 확보로 시장 지배력을 확대하고 있다(그림 12). 또한 홈쇼핑 채널의 경우 72%의 M/S를 확보하면서 대형 고객사들에 대한 경쟁우위를 시현 중에 있다.

택배사업은 막대한 시설 및 장비의 투자가 필요한 인프라 산업으로 물류 부지와 화물터미널의 확보가 필수적이다. 이를 위해 동사는 경기도 광주에 아시아 최대규모의 메가허브터미널 증설 투자를 확정하고, 2018년 완공을 목표로 건설 중에 있다. 허브터미널이 완공되면 하루에 2회 이상 배송 이 가능한 다회전 배송 시스템이 가능해져 추가 매출 확대 및 원가 개선이 가능하다. 이러한 물류 인프라 격차 확대로 국내 택배시장은 서두의 해외 사례에서 언급한 부익부 빈익빈 현상이 심화될 것으로 예상된다. 해외시장 대비 국내 택배가격이 월등히 저렴한 현재의 치킨게임 상황에서 경쟁 구도 재편이 완료된다면, 동사는 향후 점진적으로 택배 가격의 정상화를 모색할 가능성이 높다.

해외물류회사 M&A를 통한 신성장 동력 확보

지금까지 CJ대한통운의 주가 상승을 국내 택배시장 M/S확대를 통한 시장지배력 확대로 설명하였다면, 앞으로는 해외의 물류기업 M&A를 통한 해외시장 공략에서 해답을 찾을 수 있다. 지난 1월 인수한 CJ Rokin는 콜드체인 전문 물류기업으로 Mars, Dow, BASF 등 다국적기업과 중국 주요 로컬업체들을 고객사로 확보하고 있다. CJ Rokin의 매출은 3,460억 수준으로(2015년 기준) CJ대한통운의 실적에 미치는 영향은 크지 않으나, 꾸준한 매출 및 영업이익 성장이 진행되고 있다(그림 13).

과거의 Rokin은 중국에 진출한 다국적기업과 로컬업체들을 대상으로 내륙 운송과 콜드체인(저온유통시스템) 사업을 영위하였다(그림 14). 하지만 CJ대한통운의 인수로 CJ Rokin은 중국내에서 한국기업 및 글로벌 고객사들을 대상으로 복합운송주선 사업으로의 확장을 모색하고 있다. 과거 한국 및 글로벌 기업이 중국에 수출을 하기 위해서는 각각의 운송업체를 이용해야 했지만, CJ Rokin이 CJ대한통운의 물류망을 이용하여 제품의 발송부터 통관, 중국으로의 현지 배송까지 일관화하여 진행하는 프로세스를 구축함으로써 원가절감 및 고객사의 편리성을 도모할 수 있는 경쟁 우위를 갖게 된 것이다.

CJ대한통운의 선진화된 물류 IT기술력은 상대적으로 낙후된 중국 및 동남아 지역의 물류 기업들 대비 경쟁우위 요소로 CJ Rokin의 또 다른 성장포인트이다. 3D Visualizer를 통한 물류 창고 운영의 효율화 및 MPS(Multi Purpose System: 다목적 물류 정보 시스템) 등을 통한 컨설팅 역량은 중국에 진출한 글로벌 고객사들의 물류 효율화 관심도 제고 및 고객사 유치에 긍정적으로 작용할 것으로 판단된다.

CJ대한통운은 CJ Rokin 인수 이후, 중국의 Speedex(중국의 3대 가전회사인 TCL그룹의 물류 자회사)인수를 통하여 B2C 물류 사업 진출을 가속화하고 있다. 이밖에 말레이시아 종합 물류회사인 센츄리 로지스틱스 지분 인수를 통하여 중국 및 동남아시아 시장의 글로벌 물류 업체로의 도약을 모색하고 있다. 이러한 중국 및 동남아시아 물류 시장에서의 신성장동력은 동사의 높은 Valuation을 설명할 수 있는 근거가 되고 있다.