Top-Down 전략의 세가지 조건

중국본토 A주 시장이 급속히 안정세를 회복하고 있다. 이전 컬럼을 통해 제시한 바와 같이 2월은 역사적으로 중국본토 A주 시장의 변동성이 낮아지는 기간이다. 그러나, 해외시장의 안정이라는 전제조건이 필요한 상황이고, 유럽 및 미국시장의 안정에 대해 확신하기 어렵기 때문에 변동성에 대한 경계심을 내려놓기는 부담된다는 의견을 유지한다. 물론, 현재 중국본토 A시장은 분명한 과매도 상황이고 가치주를 저가에 매수할 기회라는 의견 또한 유지한다. 최근 중국의 외환보유고 수준이나 부채수준에 대해 매우 극단적인 시나리오가 큰 의문 없이 받아들여지고 있다는 점은 극단으로 치우쳐 있는 투자심리를 반영해 주고 있기 때문이다.

우호적인 외부환경의 도움 없이 중국본토 A주 시장에 대한 Top-Down전략이 가능하기 위해서는 중국정부 정책에 대한 투자자들의 전폭적인 신뢰가 필요하다. 2015년 상반기의 경우 중국정부의 자본시장 부양정책과 공기업개혁의지에 대해 투자자들의 강한 신뢰가 따라 주었던 덕에 세계주식시장의 움직임으로부터 중국본토 A주 시장이 자유로울 수 있었다. 그러나, 중국의 자본시장 및 실물경제와 관련된 투자자들의 신뢰가 크게 하락한 하반기 이후에는 중국본토 A주시장과 해외시장과의 상관관계가 크게 늘어나고 있다. 특히, 위안화환율의 변동성이 크게 확대된 2015년 8월과 2016년 `1월 경 상해종합지수와 유럽시장과의 상관관계가 크게 늘어났다는 점에 주목할 필요가 있다.

그러나, 중국본토 A시장에 투자하는 중요한 매력 중 하나는 바로 '정책모멘텀을 해석하며 투자하는 Top-Down'전략이라는 점은 부정하기 어렵다. 사실, 하반기 크게 하락하기는 했으나 2015년 상반기만 해도 중국의 정책 관련주들은 시장과 대비하여 매우 강한 상승세를 보였고, 이러한 상승의 이면에는 중국정부의 정책추진능력에 대한 본토투자자들의 흔들리지 않는 신뢰가 자리잡고 있었다. 정책당국에 대한 투자자들의 신뢰를 확인할 수 있다면 중국본토 A주 시장은 Top-Down전략을 선호하는 투자자들에게도 상당히 양호한 단기매매의 기회를 제공할 수 있는 잠재력을 보유하고 있다는 점을 반증하는 지표이다.

Top-Down전략이 유효한 시점은 예상보다 빨리 다가올 수 있는 지난 주의 의견을 유지한다. 최근 중국본토 시장의 상대적 강세는 해외시장, 특히 유럽시장의 안정이 전제되었기 때문에 가능한 것으로 판단된다. 그러나 향후 다음과 같은 조건들이 성립한다면 해외시장의 동향과 큰 관계없이 중국본토 시장에 대한 Top-Down전략을 검토할 수 있다는 의견을 제시한다.

첫째로 중국본토 시장의 일간 변동성이 단기/중기적 관점의 매매가 가능한 수준으로 안정될 필요가 있다. 현재 중국본토 시장의 일단 변동성은 작년 2분기~3분기 주가 급락시 보다는 낮지만 역시 역사적인 기준으로 보면 매우 높은 수준이다. 작년 후강퉁제도 시행 직후에도 현재 수준까지 변동성이 증가했지만 2월 이후 시장이 안정되면서 추가상승의 발판을 마련했던 경험이 있다. 올해 2월도 작년과 같은 변동성의 뚜렷한 하락을 관찰할 수 있을 것을 기대한다.

둘째로 주식시장의 투자심리가 위안화 환율의 작은 변화에 의해 널 뛰는 비상적인 일이 더 이상 발생하면 안 된다. 현재 중국시장의 투자심리는 외환보유고에서 압도적인 1위 국가이며, 3천억달러가 넘는 경상수지 흑자를 기록하는 국가의 위신에 걸맞지 않게 움직이고 있다.

세 번째로는 이번 주 월요일에 발간된 컬럼을 통해 제시한 바와 같이 의미 있는 정책의 연결이 필요하다. 지난 해, 경제공작회의 이후 중국정부는 이른 바 '공급측면의 조정'에 대해 많은 언급을 한 바 있다. 문제는 이 정책이 어떤 때는 '개혁의 모멘텀'으로 작용하기도 하지만, 어떤 때는 '한계산업의 유동성 위험'으로 부각되기도 한다는 점이다. 하나의 정책이 투자심리의 변화에 의해 극단적으로 해석되는 상황에서, '정책적 모멘텀'을 보고 의사결정을 하는 Top-Down전략을 함부로 사용할 수 없다.

만일, 2월 중에 위에서 제시한 3가지 조건에서 의미 있는 변화가 발생한다면 종목이 아닌 시장을 보고 중국주식시장에 투자를 하는 Top-Down전략이 가능하다는 의견을 제시한다. Top-Down전략은 결국 '추세에 대한 신뢰'가 핵심이며, 현재 자본시장에서 추세가 만들어 지기 위해서는 중국정부에 대한 투자자들의 신뢰가 절대적으로 필요하다. 현재, 시장상황은 정부정책에 대한 신뢰를 시험하는 단계이며, 향후 전인대가 시작되는 3월초까지 가시화되는 News Flow들은 단기적인 투자기회를 평가하는데 매우 중요한 단서를 제시할 수 있다는 의견을 첨부한다. 단기적인 관점에서 낙폭을 근거로 중국본토 시장에 투자할 의사가 있는 Trader라면 주가의 변동성과 환율, 그리고 정책적 모멘텀에 각별한 주의를 기울여야 할 시기이다.