지난 금요일(11일) 뉴욕증시는 돌연 하이일드(투기등급) 채권 공포 이슈가 시장에 전면 부상하면서 지수의 낙폭 확대를 이끌었다. 사건의 발단은 미국의 운용사인 서드 애비뉴 매니지먼트가 자사의 정크본드 펀드의 환매를 거절했다는 뉴스였으며, 그 외 하이일드 채권펀드를 운용하는 운용사들이 잇달아 해당 펀드를 환매 제한하거나 청산한다는 소식이 시장 에 확산 되면서 투자심리를 악화 시켰다. 이번 주 연준의 금리인상이 확실시 되는 가운데, 원자재와 신흥국 시장의 하락에 이어 하이일드 채권 시장도 급격히 냉각되고 있으며 주식 시장에도 적지 않은 영향을 끼치고 있다.

금리인상 이후 불확실성에 따른 변동성 확대

금리인상 시기의 채권 가격하락은 일반적이지만, 저등급 회사채의 경우 가격의 볼록성이 고등급 채권 대비 현저히 낮은 수준이기 때문에 가격하락 폭은 상대적으로 클 수 밖에 없다. 그러나 이번 하이일드 채권의 낙폭 수준은 2008년 금융위기 이후 최고 수준으로, 메릴린치 하이일드 채권 인덱스는 올해 연간 수익률이 -4.7%를 기록하여 7년만에 마이너스를 기록하였다. 초 저금리 상황에 너무나도 익숙해져 있는 시장은 금리인상 이후의 불확실성에 이전보다 훨씬 예민하게 반응하고 있으며, 금융시장 전반으로 그 불안심리를 확산시키고 있다. 지난 금요일 S&P 500 변동성 지수(VIX)는 +26.11% 상승하여 시장의 불안심리가 높아지고 있음을 반증하였다.

하이일드 채권 관련 지표는 이전부터 악화

하이일드 채권의 가격 급락은 갑작스러운 상황은 아니며, 이미 연초부터 악화의 징후를 조금씩 나타내고 있었다. 가장 대표적인 하이일드 채권 상장지수펀드인 HYG(iShares iBoxx$ H.Y.Bond)의 주가는 11일 현재 연초대비 -11.2% 하락하여 79.52$에 마감하였으며, 이는 종가 기준으로 2009년 3월 이후 최저 가격을 기록하였다. 더불어 미국 10년 만기 국채 대비 저등급 회사채 간 스프레드B는 연초 4.45 수준에서 12월 현재 6.58까지 확대되어 하이일드 채권에 대한 투자자들의 매도가 가속화 되고 있음을 보여주고 있다. 그간 하이일드 채권 시장 하락 대비 S&P 500 지수흐름의 견조함은 연초부터 이어져온 IT 대형주의 상승의 영향으로 설명될 수 있을 것이다. 그러나 대형주의 선방에 숨어있던 중소형주의 면면들이 금리인상을 앞두고 부각되면서 지수의 하락을 초래하고 있는 상황이다.

신용도 이슈는 계속 부각 될 전망

지난주 발표된 BOA의 자료에 따르면 미국 시장 하이일드 채권 펀드의 순유출 금액은 38억 달러로 15주만에 최대치를 기록했다고 발표했다. 반면 MMF에는 134억 달러가 순유입되어 시장의 위험회피성향이 보다 높아지고 있음을 확인할 수 있었다. 시장의 급속한 자금이탈은 하이일드 시장의 가격하락을 더욱 촉발할 수 있는 원인이 될 수 있음은 물론, 그로인한 타 금융시장에도 충격파가 전해질 것으로 예상된다. 더불어 현재 유가를 비롯한 원자재 시장의 악화와 브라질, 러시아 등과 같은 신흥국 경제에 대한 염려가 복합적으로 작용하면서 주요 시장의 악재가 상호간에 영향을 줄 가능성이 높을 것으로 보인다. 현재 하이일드 채권 발행기업 중 주요 위험 대상이 되는 기업은 미국내 셰일가스 관련 업체들의 채권으로, 향후 유가의 추가하락에 따라 하이일드 채권시장의 변동성도 함께 높아질 가능성이 농후하다. 물론 현재 미국의 거시경제지표와 소비지표 등을 비춰봤을 실제 부도율 증가로 인한 피해가 발생할 가능성은 높지 않은 것으로 보인다. 그러나 하이일드 채권시장의 변동성 확대에 따른 파급효과로 투자심리 위축은 불가피 할 것으로 예상된다.

'Flight to Quality' 주식시장에서도 이어질 듯

근 10년만의 금리인상을 앞두고 시장은 다양한 반응을 보여주고 있다. 원자재 가격 상승, 신흥국 경제 불안, 하이일드 채권가격 급락은 과거 금리인상 국면에서도 관찰되었던 경제현상들임에도 불구하고 시장의 불안심리는 쉽사리 해소되지 못하고 있는 실정이다. 특정한 시점을 예측할 수는 없으나, 현재 투자심리 위축은 10년만의 금리인상이 '익숙해질 무렵' 인 것은 틀림없어 보이며, 당분간 시장 참여자는 관망세를 유지할 것으로 예상된다. 향후 투자자들의 안전자산선호현상은 지속될 것이며, 이로 인한 주식시장의 자금이탈도 가속화 될 가능성이 높다. 자산배분의 영역에서도 안전자산의 비중을 늘리려는 움직임은 이전보다 높아질 것이며, 배분된 자산영역 내에서도 자산의 Quality가 높은(신용도 위험이 보다 적은) 종목으로 비중이 집중될 것으로 전망된다. 이에 향후 시장접근 방법을 고민해보면 주식시장에서도 대형주 선호현상은 더욱 가속화 될 것으로 보인다. 경계심리 확산으로 인해 당분간은 시장 전체의 변동성이 확대 될 것으로 보이나, 향후 안정국면에서의 반등은 대형주를 비롯한 고 신용도 기업(High Quality)에서 먼저 시현될 가능성이 높을 것으로 예상된다.