매(hawk)와 비둘기(dove)의 평화로운 공존

2004년 이후 10여년만에 다시 FOMC에 매(hawk)가 날아들었다. 그러나 놀란 사람은 없었다. '매의 귀환'을 시장 참여자 모두가 알고 있었기 때문이다. 매는 심지어 비둘기(dove)와 공존하는 데도 성공했다. 위원회는 금리인상이 '아주 천천히(gradually)'이루어질 것임을 거듭 천명했으며, 얠런 의장은 기자회견에서 '제로금리의 복귀'가능성마저 열어 두었다. 경기에 대한 자신감을 불어넣고 정책 불확실성마저 최소화 시켜 주었으니, 주식시장으로서는 <종합선물>을 받은 셈이다.

공존은 오래 가지 못한다.

그러나 매와 비둘기의 공존은 그리 오래 가지 못할 것이다. 연준은 내년 1.6% 수준의 물가 상승을 전망하고 있는데, 이는 그들의 물가 목표인 2%에 근접하는 수준이다. 또한 위원들이 예상하는 내년 말 정책금리 수준은 1.38%p(중심값 기준)에 달한다. 첫 금리 인상에도 불구하고 기준금리가 여전히 '비정상적으로 낮은 수준'임을 명시한 상황이니, 내년에는 물가 정상화에 맞추어 금리를 서너 차례 더 올릴 수 있음을 암시한다.

이는 금리 인상 이슈가 다시 시장의 변동성을 키울 가능성이 여전히 상존하고 있음을 의미한다. 그러므로 이번 연준의 첫 금리 인상 이후 아주 오랫동안 금리를 올리지 않을 것으로 예단하거나, '금리 이슈'가 시장에서 완전히 퇴장한 것으로 보고 안심해서는 안 된다. 연준의 첫 금리 인상만으로 주식시장이 V자형 반등을 보일 수 없는 이유다.

한국과 이머징에 더 중요한 것은 유가

연준이 공들여 준비한 '매의 복귀식'에 가려졌지만, 불편한 사건도 있었다. 유가가 다시 급락한 것이다. 사실 한국과 이머징 마켓에 더 중요한 것은 유가(oil price)다. 유가를 중심으로 하는 원자재 가격의 하락은 자원에 대한 의존도가 높은 이머징 국가들의 근간을 흔들고, 이들과의 교역 비중이 높은 한국의 경제와 금융시장을 위협하고 있다. 최근 2년간 주요 지표와 KOSPI의 상관관계를 보더라도 KOSPI는 유가와 같은 방향으로 움직이며, 통화나 금리 변수에 비해 유가의 상관도가 가장 높음을 알 수 있다.

유가의 바닥 확인은 내년 상반기 중 나타날 것으로 보여

향후 KOSPI의 의미 있는 반등은 유가의 반등과 함께 나타날 가능성이 높다. 그런 의미에서 유가의 바닥 시기를 점치는 것이 중요한데, 우리는 내년 1분기 사이 바닥이 형성될 가능성을 높게 본다. 석유시장이 확인하고 싶은 중요한 이슈들, 즉 이란의 증산 규모 확인, 북미의 감산 신호 출현 등이 모두 동 시기에 이루어질 것으로 보기 때문이다.

우리는 이미 지난 12월11일 <결전No2. 겨울엔 기름을 장만하자>를 통해, 세일 업자들이 cost-cutting(비용 절감)의 한계에 부딪치며 결국 감산에 나서게 될 것임을 주장한 바 있다. 미국 에너지정보청(EIA)의 북미 지역 생산 전망이 이를 뒷받침한다.

결론1. 기회는 또 온다: 매수 구간은 1,880~1,950pt

유가의 바닥 확인에 시간이 좀더 필요하다는 말은, 주가의 바닥 확인에도 동일하게 적용된다. 서두르지 않고 기다리면 기회는 또 올 것이다. 다만 지난 16일 주식시장 전망 <12월 FOMC 대응전략>에서 밝혔듯, KOSPI는 12개월 Trailing P/B 1배 수준인 1,880pt 수준은 지켜낼 가능성이 크며, 1,950pt 이하부터는 주식비중을 늘려 가는 것이 바람직하다고 본다. 지난 수요일 KOSPI의 급반등은 동 구간에서의 지지력을 드러내 준 사례라 본다.

결론2. 유가 관련 상품과 주식, 태양광, 그리고 5대 테마

유가 반등을 가장 중요한 catalyst로 보고 있으니, 유가 관련 상품과 주식을 노려보는 것이 기본이다. 이미 지난 11일 <결전No2. 겨울엔 기름을 장만하자>에서 국내외 유가ETF, 정유주, ENP 주식을 추천한 바 있다. 여기에 파리기후협약 이후 ITC1 제도의 연장 가능성과 함께 한·미 주식시장에서 강세를 보이고 있는 태양광 관련주도 지속적으로 관심을 둘 만 하다.
미국 금리, 유가 등의 매크로 변수의 영향력에서 최대한 벗어나면서, 장기적인 관점으로 투자할 만한 것은 역시 <미래 테마>다. 우리는 스마트카, 뉴미디어, 방위산업, 헬스케어, OLED를 5대 핵심테마로 보고 있다. 동 종목들은 시황에 크게 휘둘리기보다 장기적인 관점에서 편입해 가길 권한다.