우리는 지난 <결전 No.11_보이는 손을 너무 믿지 말자>를 통해, 정책이라는 '보이는 손'이 시장을 좌우하곤 하지만 그들의 정책 방향성은 필요에 따라 언제든 바뀔 수 있음을 경고한 바 있다. 이번 글은 그 '보이는 손'에 대한 또 다른 관점의 이야기다.

금융위기 이후 중앙은행이라는 '보이는 손(The visible hand)'이 시장의 전면에 나서면서, 이들의 스탠스와 동향을 분석하는 것이 언론과 분석가들의 주된 업무가 되었다. 이유는 간단하다. 그들이 지닌 힘과 시장에 미치는 영향력이 실로 막강하기 때문이다.

흥미로운 것은, 이를 잘 아는 언론과 분석가들조차 가끔 중앙은행과 정책당국의 '지엄함'을 망각하기도 한다는 것이다. 대표적인 사례가 중국 외환시장에 있다. 최근 1년 사이 중국 외환시장에는 두 번의 위기가 찾아왔다. 중국의 월간 외환보유고 감소폭이 당시로는 사상 최대치를 경신했던 지난해 9월과, '외환보유고가 2년 안에 고갈될 수 있다'라는 시나리오가 고개를 들었던 금년 2월경이다. 당시 유력 언론과 투자은행들은 중국 정책당국의 능력을 의심하고 깎아 내리기에 바빴다. 달러당 위안화 환율 7위안대, 상해종합지수 2,500포인트 붕괴가 눈 앞에 있는 것으로 여겨졌다.

결과는 어땠을까? 두 차례 모두 중국 증시와 위안화 가치의 바닥 확인 및 반등으로 귀결되었다. 당시 중국의 정책당국은 역외 외환시장에 빠르게 개입했고, 국내에 유동성을 공 급하고, 적극적으로 자본 유출을 막았다. 그 결과 3월 집계로는 외환보유고가 순유입세로 전환되었다. 물론 이런 정책효과가 얼마나 지속될 지는 미지수다. 중요한 것은, 당시 중국의 중앙은행과 정책당국에 대한 지나친 의심의 물결에 편승하여 위안화와 주식을 매도한 세력은 현재 곤란에 빠져 있을 거라는 사실이다.

최근에는 일본의 중앙은행을 비롯한 정책당국이 언론과 분석가들이 마련한 '도마' 위에 오르고 있다. 작년만 하더라도 성공한 정책으로 평가 받던 '아베노믹스'가 실패작으로 탈바꿈하고, 구로다 일본은행 총재는 '무엇이든 할 수 있다'는 공허한 외침만 반복하고 있는 것으로 묘사되고 있다. 한때 달러당 125엔대를 넘나들던 환율이 110엔대가 붕괴되자, '연내 100엔대도 위협받을 수 있다'는 전망도 나오고 있는 상황이다.

물론 장기적으로 볼 때, 이런 우려대로 엔화가 지속적인 강세 모드로 갈 가능성은 존재한다. 그러나 일본은행을 비롯한 일본의 정책당국이 마치 '무장 해제된(disarmed)' 것으로 착각해서는 안된다. 그들은 여전히 발권력(發券力)을 동원하여 다양한 방법으로 QQE를 지속할 수 있으며, 마이너스 금리를 더 깊게 파고 내려갈 수도 있다. 엔화의 급격한 강세와 이로 인한 전세계 금융시장의 불안을 막고자 다양한 방법을 동원해 국제 공조에 나설 수도 있다.

그러므로 단기적으로 의심과 공포가 너무 커지고 가격 변동폭이 크게 확대된 지금은, 오히려 추가적인 엔高를 염두에 둔 포지션 확대보다는 엔/달러 환율과 니케이 지수의 기술적 반등에도 대비할 필요가 있다고 본다.

이는 달러화 방향성에 대한 베팅에도 동일하게 적용된다. 연초 이후 달러화지수가 하락할 수 있었던 배경에는 연준의 비둘기적인 스탠스가 중요했지만, 인덱스의 13.6%를 차지하는 엔화의 강세도 한몫 했다고 본다. 만약 엔화 가치가 반등한다면, 하락하던 달러 인덱스가 위로 방향을 틀 가능성이 크다. 마침 달러화지수의 기술적인 위치도 장기 박스권의 하단에 도달해 있어 기술적 반등 가능성을 내비치고 있다.

국내 주식투자전략의 입장에서도 엔화와 달러화의 단기 상승 반전 흐름에 대비할 필요가 있다고 본다. 먼저 '엔고 수혜주'의 매수를 고려하고 있는 경우, 당장은 추가적인 비중 확대보다는 관망이 좋아 보인다. 엔/달러 환율이 바닥을 확인하고 어느 정도 반등을 이룬 시점에서 재차 비중 확대에 나서보자. 동 국면 하에서는 달러화와 역의 상관관계를 가진 원자재 가격의 하락 압력이 예상되니, 유가 민감주의 경우 현 시점에서 비중을 축소해 둠이 좋겠다.