조정은 깊지 않을 것. 관망보단 매수에 주력

12월 FOMC가 코앞으로 다가왔다. 핵심은 7년만의 정책금리 인상 여부가 될 것인데, 시장은 이를 기정사실로 받아들이고 있는 모습이다. 세부적으론 FOMC 멤버들의 만장일치 여부와 옐런 기자회견 내용이 중요하다. 그러나 시장과의 폭넓은 커뮤니케이션과 완만하고도 조심스러운 통화정책 정상화를 강조했던 그간의 연준 스탠스를 고려했을 때, 이번 회의에서 예상 밖의 결과가 도출될 가능성은 낮다. Dovish한 정책기조와 점진적 금리인상 경로가 재확인될 경우, 이번 FOMC는 시장 불확실성 해소의 장으로 기능할 공산이 크다.

궁금한 점은 미국 금리인상이 미칠 시장 영향이다. 특히, 인덱스 단기 바닥에 대한 판단이 중요하다. 예기치 못한 후폭풍을 감안하더라도 지수의 추가 조정여지가 크지 않다면 이는 명백히 살 자리로 봄이 타당하다. 이에 1) 과거 미국 통화정책 리스크 부각 국면 당시의 증시 추이, 2) 시장 밸류에이션, 3) 이격도를 통한 시장 센티멘트, 4) 외국인 매도 정점통과 가능성 등의 네 가지 잣대로 시장의 바닥을 가늠해봤다.

1) 미국 통화정책 리스크 부각 당시 KOSPI 변화 추이: 과거 미국 통화정책 변화 리스크 부각 국면 당시 평균 KOSPI 조정 강도는 -10.5%, 동 기간 평균 외국인 매매는 -3.6조원을 기록했다. 11/4일(10월 고용지표 서프라이즈 이후 12월 금리인상 확률 급증) 이후 KOSPI는 현재까지 -6.1%의 조정과 총 4.7조원 외국인 순매도를 보이고 있는데, 과거 케이스별 평균치(KOSPI -10.5% 조정, 외국인 3.6조원 순매도)로 본다면 추가 조정 가능성은 여전히 크다. 그러나, 최근 조정은 7월 조정과 연계된 금리인상 관련 2차 조정 성격이 짙다. 그렇다면 비교 대상을 테이퍼링을 암시했던 버냉키 쇼크 이후 QE3 종결과 함께 찾아온 2014년 8월 조정국면에 맞출 필요가 있는데, 이 경우 KOSPI의 추가조정 여지는 -2% 수준으로 제한될 공산이 크다. KOSPI 1,900선 초입에서 관련 충격파가 완충될 수 있다는 의미인 것이다.

2) Trailing P/B 1배선 하방 지지 가능성: 통상 확정실적(Trailing) 기준 P/B 1배 레벨은 시장 속락 국면에 있어 인덱스 추가하락을 저지하는 의미 있는 하방 지지력으로 작동해왔다. 이는 양대위기와 같은 미증유의 시장 쇼크국면에서도 마찬가지였는데, 현재 P/B 1배에 해당하는 KOSPI 레벨은 1,880pt로 산출된다. 밸류에이션 측면에서 봤을 때 시장의 추가 조정은 1,880pt 구간을 전후해 잦아들 가능성이 높다는 의미인 것인데, 지수 등락률로 따져본다면 -2% ~ -3%에 해당한다.

3) 120일 이격도를 통한 시장 센티멘트 판단: 기술적 분석 측면에서 120일 이동평균선이 갖는 의미는 각별하다. 경기순환선(또는 경기선)이라는 거창한 별칭이 부여된 까닭은 바로 시장 심리변화와 업황 순환주기를 정확히 읽어낼 수 있는 핵심지표이기 때문일 것이다. 미국 금리인상에 연유한 조정 양상이 펀더멘탈 충격을 넘어 시장 센티멘트 과민반응으로까지 확대되는 경우라면, 바닥은 테크니컬 관점에서 찾는 것이 보다 합당한 선택일 수 있다. 이 경우 120일선이 의미 있는 하방 지지선으로 작용할 수 있는데, 이격도 95% 레벨은 인덱스 방향선회의 중요 임계점으로 작용해왔다. 투자심리의 이상반응의 여지를 고려하더라도 조정의 깊이는 그리 깊지 않을 것임을 암시하고 있는 것이다.

4) 외국인 매도 정점통과 가능성: 결자해지측면에선 외국인 수급 안정화가 중요하다. 외국인 매도 정점통과 여부가 시장 바닥 및 방향성 판단의 선결과제일 것인데, 통상 클라이맥스는 2008년 미국 금융위기 케이스를 제외하곤 최근 20주 가운데 17주 순매도를 기록하는 시점에서 나타났다. 더불어, 외국인 매도 정점통과는 하락일로를 내달리던 KOSPI 지수의 반등전환으로 연결됐다. 현재 외국인은 17주 순매도를 보이고 있는데, Fed 금리인상이 국제유가 속락에 연유한 tail risk(미국 중소형 정유업체 회사채(하이일드) 부실화 및 신흥 산유국 매크로 리스크) 확대로 직결되는 것이 아니라면, 외국인 수급은 현 수준을 정점으로 안정화 수순을 밟을 가능성이 높다. 인덱스 추가 조정 가능성 역시 외국인 시각선회와 함께 잦아들 것이다.

상기 변수로 판단했을 때, 시장의 추가 조정 여지는 우려와 달리 크지 않을 수 있다. -2% ~ -3% 수준이 예상되는 인덱스 추가 조정의 깊이로 판단되는데, KOSPI 1,900pt를 전후한 지수구간에선 투매와 관망에 함몰되기 앞서 저점매수의 기회를 타진하는 작업이 중요할 것으로 본다.

전략 방향성은 유가변수 경로에 따라 달라질 것이다. 1) FOMC 이후 유가변수(WTI)가 35$ 수준에서 안정화되는 경우라면, 이는 EM Bottom-fishing 기류 재개와 함께 낙폭과대 소재/산업재 섹터의 단기 트레이딩 기회를 제공할 것이다. 2) 이후, 40$ 레벨 안착시도가 전개될 경우 시장은 안도랠리를 통해 그간의 허기짐을 채워갈 것으로 본다. 시장 Conviction Call의 분수령인 것이다. 3) 다만, 공급변수의 난맥상으로 지리멸렬한 유가행보가 반복될 경우, 시장 주도권은 구조적 성장주(OLED, 전기차, 방위산업, 유커 소비재 등) 중심의 종목장세 흐름이 이어질 공산이 크다.