실질 성장률 6.9% vs 명목 성장률 6.2% -> 경기하강 심화

중국의 3/4분기 GDP는 6.9% 성장, 시장 컨센서스(6.8%)와 당사 예상치(6.6%)를 공히 상회하였다. 실질 성장률은 2분기의 7.0% 대비 소폭 둔화된 것이나, 명목 성장률은 6.2%(vs 2분기 7.1%)에 그치며 경기둔화가 3분기 들어 상당 부분 진행되었음을 보여 주었다. GDP디플레이터가 제조업 부문의 디플레 압력 심화의 결과로 전년대비 0.7% 하락하면서 실질 성장률을 7% 전후에서 지지한 것이다. 그나마 재정자극 확대(3분기 재정지출 +25.6% vs 2분기+14.9%)나, 3차 산업의 고성장(전년대비 11.9%)이 유지되지 않았다면, 명목성장률이 추가적으로 둔화되었을 것으로 예상해볼 수 있다.

재정을 제외한 각종 실물지표에서도 경기하강 심화를 확인할 수 있었다. 첫째, 9월 산업생산과 1~9월 고정투자는 각각 5.7%와 10.3% 증가에 그치며, 전월치와 시장 예상치를 모두 하회하였다. 9월 들어 수출 감소폭이 완화되었음에도 불구하고 자국 내 제조업/부동산 중심의 고정투자 조정 압력이 심화되면서 생산 부진을 심화시킨 것이다. 둘째, 부동산 지표도 지난 수 개월 전에 비해서는 부진하였다. 9월 주택판매면적은 전년대비 8.8% 증가, 지난 4개월 간의 두 자리 증가율로부터 둔화되었고, 부동산 투자의 경우는 8월(-1.1%)에 이어 9월에도 전년대비 역성장(-3.1%)한 것으로 나타났다. 셋째, 소비지표의 경우, 명목 소매판매가 소폭 반등(+10.9% vs 8월 +10.8%)하였지만, 보다 광의의 개념인 인당 소비지출 증가율(전국 기준)은 지난 2분기 9.8%에서 3분기 7.3%로 내려 왔다. 표면적으로 나타나는 것보다 경기하강 압력이 광범위하였음 을 보여준 것이다.

5중전회 이후 확장적 재정정책 구체화 여부에 주목

실질 성장률이 예상을 상회했음에도 당사는 올해와 내년 중국의 GDP성장률 전망인6.8%와 6.5%를 유지한다. 당사는 1) EM 펀더멘털 악화 및 통화절하 압력 확대에 따른 중국 수출의 부진 지속, 2) 공급과잉 업종의 투자 조정 심화, 3) 국내 유동성 여건의 추가 악화 등 중국경제에 내재한 경기하강 위험의 추가적인 현실화 개연성을 여전히 높게 보고 있으며, 여기에 원자재 가격 조정으로 발생한 수입물가 및 GDP디플레이터 하락 압력이 진정될 경우, 실질성장률이 명목성장률 수준으로 수렴할 가능성도 적지 않은 것으로 본다.

이상의 다양한 국내 경기하강 위험에 대응할 필요성과 더불어, 대외적으로 지난 9월 미-중 정상회담에서 협의된 '글로벌 수요둔화를 방어하기 위한 정책공조'의 이행을 감안시, 당사는 중국 정부가 보다 확장적인 재정정책을 5중전회 이후인 올해 11~12월 중 구체화할 가능성을 기대하고 있다(Baseline, 확률 50%). 내년 GDP성장률 전망인 6.5% 역시 적극적인 재정자극의 확대를 전제로 하고 있다.